本文核心观点：本次专题中，我们对新三板挂牌环保公司进行分析，试图筛选出其中具有科创板潜质的标的。

摘要：新三板挂牌环保96家，总市值近600亿，平均估值24倍：1）目前新三板共计96家环保公司挂牌（已扣除板块中CO2制造等非环保公司），其中固废、水、节能、烟气、声环境治理公司数量分别为29家、25家、23家、17家和2家，数量占比分别为30%、26%、24%、18%和2%。①市值方面：87家公司总市值598亿，平均市值6.88亿，中位数市值3.39亿，市值最大的公司为固废资源利用公司祥云飞龙（119亿）。②营收&利润规模方面：2017年新三板环保板块平均营收2.7亿，同比增长27%；平均净利润0.23亿，同比增长3%。③盈利能力方面：2017年新三板环保板块平均毛利率32%，净利润率9%，ROE12%。④估值方面：剔除异常值（大于100或小于等于0）后，选择年换手率大于5%的30家公司数据，PE（TTM）算数平均值为24倍。

什么样的环保公司能够在科创板上市？节能环保是科创板重点鼓励的六大领域之一，《上海证券交易所科创板企业上市推荐指引》中指出:①节能环保领域优先推荐上市的企业主要包括从事高效节能产品及设备、先进环保技术装备、先进环保产品、资源循环利用、新能源汽车整车、新能源汽车关键零部件、动力电池及相关技术服务等；②公司特质上，企业应有较强的科技创新能力；③公司市值、利润规模等方面符合“五项标准”之一。

综合业务类型、研发能力&盈利规模等因素筛选，21家公司科创板基因最为凸显。我们从三个方面针对新三板公司进行筛选：①优先选择环保产业链当中科技含量更高的细分领域；②筛选研发支出占比高、研发人员占比高的公司；③筛选毛利率及净利润率较高且营收及净利润符合“五项标准”的公司。根据上述条件，我们筛选出21家具有科创板基因的新三板环保公司，包括：

①水环境治理：金达莱（分布式污水）、新大禹（重金属废水）、安洁士（油田废水）、超纯环保（工业废水）、开创环保（膜法水处理）、晶宇环境（工业市政废水、垃圾渗滤液）、水治理（生态修复）；

②工业&建筑节能：华新能源、特利尔、丰电科技、科创蓝、仟亿达、得益节能、豪特节能；

③固废&资源回收：十方环能（餐厨垃圾）、路德环境（高含水固废处置）、海诺尔（中小城镇固废处置）、宝海微元（资源利用）；

④烟气治理：紫科环保（VOCs）；

⑤声环境治理：绿创声学（噪声与振动污染防治）、神洁环保（噪音治理、带电清洗）。

正文

1. 寻找具有科创板潜质的新三板环保公司

本次专题中，我们对新三板上市的环保公司进行分析，试图筛选出其中有科创板潜质的公司。

1.1. 新三板挂牌环保公司概况

102家新三板挂牌环保公司中，从事固废、水、节能、大气治理业务数量比例分别为30%、26%、24%、18%。在万德分类的新三板102家环保公司中，参考挂牌公司管理型行业分类及各公司主业，除去6家主业为其他领域（光伏、工业二氧化碳制造等）公司后，剩余96家公司中，①从事固废污染治理的公司29家（其中资源回收13家、环卫6家、危废5家、固废处置5家）；②从事水污染治理的公司25家；③从事节能服务的公司23家（工业及建筑节能等）；④从事大气污染治理的公司17家；⑤从事声环境治理的公司2家。从公司数量占比来看，固废、水、节能、大气、声环境治理公司数量占比分别为30%、26%、24%、18%、2%。

市值方面：1）新三板环保板块总市值近600亿，单个公司平均市值7亿。剔除没有交易的15家公司后，剩余87家公司总市值598亿，平均市值6.88亿，中位数市值3.39亿，市值最大的公司为固废资源利用公司祥云飞龙（837894.OC，市值119亿），市值最小的为从事生物质气化技术公司百大能源（430454.OC，市值0.14亿元）。2）固废资源利用细分行业的公司平均市值最大，节能细分行业的公司平均市值最小。固废资源利用、危废、声环境治理、水污染治理、固废处置、大气污染治理、环卫和节能的细分行业公司平均市值分别为14.3亿、10.0亿、8.3亿、5.5亿、5.1亿、4.9亿、4.1亿、3.0亿。

营收利润规模方面：1）2017年新三板环保板块平均营收2.7亿，同比增长27%；平均净利润0.23亿，同比增长3%。2）固废资源利用公司平均营收规模最大（6.7亿），节能公司平均营收规模最小（1.5亿）；声环境治理公司平均净利润规模最大（0.35亿），水污染治理公司平均净利润规模最小（0.14亿）。

盈利能力方面：2017年新三板环保板块平均毛利率32%，净利润率9%，ROE12%。

• 毛利率方面，固废处置最高，固废资源利用最低；固废处置、声环境治理、危废、水污染治理、节能、环卫、大气治理、固废资源利用分别为39%、38%、38%、37%、31%、30%、27%、18%。

• 净利润率方面，危废最高，固废资源利用最低；危废、固废处置、声环境治理、环卫、大气治理、节能、固废资源利用分别为19%、17%、14%、13%、8%、0.1%、-3%。

• ROE方面，固废处置最高，节能最低；固废处置、声环境治理、危废、环卫、大气治理、水污染治理、固废资源利用、节能分别为20%、18%、16%、15%、12%、7%、6%、2%。

• 
  

• 

估值方面：剔除异常值（大于100或小于等于0）后，选择年换手率大于5%的30家公司数据，PE（TTM）算数平均值为24倍，对比目前A股环保板块（采用SW二级环保工程与服务指数），PE（TTM）22倍。



1.2. 节能环保领域科创板上市公司条件

节能环保是科创板重点鼓励的六大领域之一。《上海证券交易所科创板企业上市推荐指引》中指出:

一、节能环保领域优先推荐上市的企业主要包括：从事高效节能产品及设备、先进环保技术装备、先进环保产品、资源循环利用、新能源汽车整车、新能源汽车关键零部件、动力电池及相关技术服务等。

二、公司特质上，企业应有较强的科技创新能力。重点关注：（一）是否掌握具有自主知识产权的核心技术，核心技术是否权属清晰、是否国内或国际领先、是否成熟或者存在快速迭代的风险；（二）是否拥有高效的研发体系，是否具备持续创新能力，是否具备突破关键核心技术的基础和潜力，包括但不限于研发管理情况、研发人员数量、研发团队构成及核心研发人员背景情况、研发投入情况、研发设备情况、技术储备情况；（三）是否拥有市场认可的研发成果，包括但不限于与主营业务相关的发明专利、软件著作权及新药批件情况，独立或牵头承担重大科研项目情况，主持或参与制定国家标准、行业标准情况，获得国家科学技术奖项及行业权威奖项情况；（四）是否具有相对竞争优势，包括但不限于所处行业市场空间和技术壁垒情况，行业地位及主要竞争对手情况，技术优势及可持续性情况，核心经营团队和技术团队竞争力情况；（五）是否具备技术成果有效转化为经营成果的条件，是否形成有利于企业持续经营的商业模式，是否依靠核心技术形成较强成长性，包括但不限于技术应用情况、市场拓展情况、主要客户构成情况、营业收入规模及增长情况、产品或服务盈利情况；（六）是否服务于经济高质量发展，是否服务于创新驱动发展战略、可持续发展战略、军民融合发展战略等国家战略，是否服务于供给侧结构性改革。

三、公司体量上，应当至少符合下列上市标准中的一项:《上海证券交易所科创板股票发行上市审核规则》规定，（一）预计市值不低于人民币10亿元，最近两年净利润均为正且累计净利润不低于人民币5000万元，或者预计市值不低于人民币10亿元，最近一年净利润为正且营业收入不低于人民币1亿元；（二）预计市值不低于人民币15亿元，最近一年营业收入不低于人民币2亿元，且最近三年累计研发投入占最近三年累计营业收入的比例不低于15%；（三）预计市值不低于人民币20亿元，最近一年营业收入不低于人民币3亿元，且最近三年经营活动产生的现金流量净额累计不低于人民币1亿元；（四）预计市值不低于人民币30亿元，且最近一年营业收入不低于人民币3亿元；（五）预计市值不低于人民币40亿元，主要业务或产品需经国家有关部门批准，市场空间大，目前已取得阶段性成果。

1.3.综合业务类型、研发能力&盈利规模等因素筛选，21家公司科创板基因最为凸显。

我们从公司从事的主营业务类型、研发能力及盈利水平三个方面进行筛选。

• 主营业务：标的应从事环保行业中较有科技含量的细分业务，如先进的环保技术、装备、产品等，而传统的成熟公用事业性质运营类的公司可能不在科创板优先考虑范围之内，我们认为节能环保的相关细分领域或主要包括，1）水处理（农村水、工业水、智慧水务等）；2）固废处置利用（危废、再生资源、智能环卫、土壤修复等）；3）烟气治理（先进烟气处理技术等）；4）声环境治理；4）节能（先进工业、建筑节能技术等）；5）监测（先进监测设备等）。

• 

• 研发支出：研发支出收入占比、研发人员占比高。参考A股环保上市公司2017年平均研发支出总额占营业收入比例2.66%，研发人员数量占比11.35%，其中环境监测细分研发支出及研发人员占比最高。

• 盈利水平：毛利率、净利润率高。参考A股环保上市公司2017年平均毛利率33.65%，净利润率14.44%，环境监测细分盈利能力相对最强。

• 

• 

根据上述条件，我们筛选出21家具有科创板基因的新三板环保公司，包括：

①水环境治理：金达莱（分布式污水）、新大禹（重金属废水）、安洁士（油田废水）、超纯环保（工业废水）、开创环保（膜法水处理）、晶宇环境（工业市政废水、垃圾渗滤液）、水治理（生态修复）；

②工业&建筑节能：华新能源、特利尔、丰电科技、科创蓝、仟亿达、得益节能、豪特节能；

③固废&资源回收：十方环能（餐厨垃圾）、路德环境（高含水固废处置）、海诺尔（中小城镇固废处置）、宝海微元（资源利用）；

④烟气治理：紫科环保（VOCs）；

⑤声环境治理：绿创声学（噪声与振动污染防治）、神洁环保（噪音治理、带电清洗）。