2023年1月4日，兴业证券发布了以《路德环境：乘风而行，酒糟资源化龙头开启新征途》为主题的深度证券研究报告，首次覆盖路德环境（股票代码：688156），给出了“审慎增持”评级。

在报告中，兴业证券对路德环境的业务布局和发展现状给予充分肯定，同时并十分看好公司行业发展前景，以及公司未来发展潜力。

一、研报原文评论

淤泥、泥浆处理领军企业，白酒糟资源化业务腾飞

公司成立之初专注于高含水废弃物处理与利用，2013 年起由传统河湖淤泥、工程泥浆处理业务横向扩张至食饮糟渣资源化业务。近年来公司规模高速扩张，2016-2021年营业收入/归母净利润CAGR达25.55%/36.73%。其中2021年白酒糟生物发酵饲料实现营收1.14亿元，同比+114.49%，营收占比提升至30%。

公司实控人、控股股东季光明先生技术背景深厚，具备多年产业经验，2022年5月，实控人全额认购股票募集1.13亿元资金，彰显了对公司未来发展的信心。

酒糟资源化业务成长属性强

白酒糟渣是酿酒发酵后产生的大量废弃物，极易腐烂变质，造成二次环境污染，而通过微生物固态发酵技术制备成生物发酵饲料，可实现酒糟无害化与资源化利用，顺应了环保趋严以及饲料减量替代、替抗大趋势。

上游来看，酒糟类矿产资源仍待开发，一方面，地方政府持续加强对白酒糟环保监管力度，当地散户已无法满足环保需求，白酒糟渣资源亟待消化；另一方面，“十四五”期间知名酒企纷纷跟进投资扩产计划，加大资本开支力度，2021年全国白酒产量716万千升，对应酒糟产量2150万吨，预计未来白酒糟无害化、规范化处理需求将提升。测算上游空间，预计2024年酱酒糟资源化市场空间24亿元，白酒市场合计近250亿元。

下游来看，饲料领域需求旺盛，在“限抗禁抗”政策下推动饲料变革，白酒糟生物发酵饲料可部分替代豆粕、玉米等饲料原料，兼具营养性、功能性及高性价比，具有较高应用价值。测算下游空间超1000万吨，而酱酒糟资源化能够提供90-100万吨，供给较少，其他香型白酒糟资源化开发空间非常大。

高壁垒商业模式，现金流稳定出色

公司以环保为入口，充分发挥从酒糟处理到废水处理的独有优势，锁定上游龙头客户，并在酒企附近建厂，形成先发壁垒，已与多家酱香型酒企（郎酒、金沙窖酒、珍酒等）以及浓香型酒企古井贡签订长期供货协议。

同时，公司与下游饲料加工及养殖企业建立了稳定的合作关系，已进入现代牧业、新希望等多家大型知名客户采购目录，稳定为其供应产品。地方政府也积极推进招商引资，资源壁垒优势显著。

研报作者：

兴业证券分析师：金含、蔡屹

二、研报原文链接

【金山文档】 2023.0104--兴业证券--乘风而行，酒糟资源化龙头开启新征途

【https://kdocs.cn/l/cgQFkb9a4Qum】